《全民英雄》的并購故事：一款游戲的孤單和那背后一群人的狂歡

11月底，藝動創(chuàng)新出品的卡牌游戲《全民英雄》從微信游戲中心下架，這款游戲曾被視為手游明星，但從登上微信開始，它在App Store暢銷榜的排名就持續(xù)下滑，現在它已經排在700名以外。

4個月前，手游行業(yè)還在津津樂道于關于“上岸”的故事——當一家游戲公司成功上市或被并購，該公司的管理層就會被得到“上岸”的定義，意思是他們今后不必在紅海中費勁地游泳。7月23日，群興玩具溢價20倍，擬以14.4億收購藝動創(chuàng)新母公司星創(chuàng)互聯。這個故事中還有騰訊，藝動創(chuàng)新出品的《全民英雄》是微信平臺上第一款第三方開發(fā)的游戲，騰訊同時也持有星創(chuàng)互聯32.43%的股份，并通過此次收購套現接近4.67億元。

這個故事現在又有了新的進展。11月5日，證監(jiān)會通知該交易收購方群興玩具，因參與本次重組的有關方面涉嫌違法被稽查立案，公司并購重組申請被暫停審核。也就是說，這筆總額達10億的并購故事，可能并不能如愿以償，騰訊2013年11月從星創(chuàng)互聯原股東手中得到的股票也無法如期變現。通知發(fā)出后，群興玩具的股價受到重挫，在5天時間里連續(xù)下降15%。

■ 如出一轍的上岸故事

拋開這個可能讓一些人不太高興的事情不提，在2014年，類似的“并購”故事并不是一個孤例——跨行業(yè)并購手游企業(yè)的例子在年內就有近20起。這其中，輻射行業(yè)范圍之廣、收購邏輯之詭異，足以令人瞠目。在這些例子中，我們經?？梢钥吹降氖牵硞€公司拿出一筆遠大于自己總資產（甚至市值）的資金，收購和自己的業(yè)務毫無聯系的游戲公司。正如一位投資人所評價的那樣，“一些看上去正確的邏輯在A股這個神奇的市場都可以被忽略?！?/p>

這些故事的模板大同小異——收購方來自與手游毫無關系的傳統行業(yè)，一些公司（諸如梅花傘業(yè)、群興玩具等）甚至正面臨凈利潤持續(xù)下降的經營困境，收購的作價通常高于收購方的資產總額；而被并購方本身成立年限一般不到三年，旗下的手游產品正方興未艾。作為輕資產的游戲開發(fā)商，通常旗下資產總額遠低于收購方，但凈利潤是收購方的數倍甚至數十倍。

這是觸樂網整理一部分2014年上市公司并購手游公司列表，在列表中你會發(fā)現，除了愛使股份外，收購方的總資產要遠遠低于手游公司的收購作價，諸如艾格拉絲的收購作價是巨龍管業(yè)總資產的3倍。而具體到愛使股份，這家公司2013年上半年的凈利潤是349萬，而被收購方游久時代同期的凈利潤是它的10倍多。2013年上半年業(yè)績還是凈虧損的梅花傘業(yè)，卻要花巨資并購2013年前8個月有著1.63億凈利潤的游族網絡。就在不久前，總資產5.3億的富春通信，卻要用9億元收購游戲公司駿夢科技。

■ 借殼上市

企業(yè)的收購行為，通常是企業(yè)用于快速改善經營狀況，拓展業(yè)務上下游的一種方式。但公司經營不善的情況下，企業(yè)高位收購與自己業(yè)務毫無干系的手游公司，而且被收購的手游公司當時的盈利能力要遠高于被收購方，這本身就是不怎么正常的事情——但在中國市場，這實在正常不過。

這股“全民”收購手游公司的風潮始于2013年的下半年，37wan、游族網絡、《大掌門》的開發(fā)商玩蟹科技是其中的先行者。重組的企業(yè)通常會被套上“游戲概念股”的名義，以高市盈率的姿態(tài)登錄A股市場，重組企業(yè)的股票可能出現持續(xù)一段時間的漲停板。得到超高股價后，股東權益急劇增加，上市公司股東也就有了進行高位套現的機會。

對于游戲公司而言這也是好買賣，原本礙于公司成立年限、資質營收等新股政策的游戲開發(fā)商，能借此得到一筆融資，這也通常被業(yè)內人士稱作類“借殼上市”。所謂借殼上市是指一間私人公司透過把資產注入一間市值較低的已上市公司（空殼公司），得到該公司一定程度的控股權，利用其上市公司地位，使母公司的資產得以上市。移動游戲曾經是很不錯的概念，傳統企業(yè)用自己三分之一甚至五分之一的市盈率水平收購一家有利潤的企業(yè)，從投資角度上還是賺的。

你甚至不好說投資者們就不喜歡這種行為——其實他們基本不太在意具體的游戲是什么，在某個“群興玩具”股票論壇里，大多數人都在歡呼手游概念大熱，股票一定利好，只有一個網友發(fā)了一篇帖子：“你們了解那個公司沒有，那個游戲你們找到了沒有玩了沒有？《全民英雄》？是哪個？我是沒找到。知道的給說下。我下載了玩玩?？丛趺礃??！?/p>

■ 訴求

然而，為什么會有這么多手游公司去“借殼上市”呢？這里面就有多方面的訴求。

于投資人而言，手游公司具備輕資產、高利潤率、資金回流快等特點，是追求熱錢（也就是短期回報）的有效渠道。加之2012年以來手游行業(yè)的“虛火”，一系列來自企業(yè)、風險投資的熱錢，涌入這個攫取金礦的新大陸。諸如2013年9月，神州泰岳2億元入股轉型手游的中清龍圖，占股20%；在巨龍管業(yè)收購艾格拉斯之前的半年里，艾格拉斯增加了包括北京正陽富時、北京泰騰博越、北京中民銀發(fā)等在內兩輪共十數個新股東，PE扎堆游戲爭搶并購標的。據IT桔子的統計，2013年的手游投資并購就有100多起。這些投資人多數了解手游公司利潤極度依賴產品的生命周期，而“借殼上市”、收購是在游戲周期內，最快的退出變現的渠道。

對于收購方而言，只有一部分企業(yè)有著產業(yè)轉型和擴大規(guī)模的訴求。在2013年市場蔓延“投機心理”的情況下，想借手游概念撈一筆的想法的公司并不在少數。在企業(yè)重組后，收購放股價往往會有著較高幅度增長，出現超高市盈率的怪相。2013年10月，游族重組更名公布后，梅花傘的股價連續(xù)6天漲停，接下來的6個月中，股價一度翻了兩番，收購手游公司帶來的高溢價，足以支持收購所需付出的成本。

對于手游廠商而言，趁著自己的游戲產品還在鮮活的上升期，有用戶、有利潤的階段，挑一個“好買主”坐地起價，本身并不虧。而且近年來冒出的手游團隊通常規(guī)模比較小，成立時間短，自身尋求獨立上市本身就不現實。像美股通常有上市的窗口期，迅雷曾經兩次因為時機不對推遲上市。而且美股對于“游戲股”估值也比較低，觸控科技因為平臺故事講不圓，被認為是游戲公司，估值不高，擱置了赴美的計劃。美國本土手游產商King上市后的股價跌破發(fā)行價。港股和美股類似，游戲在港股的市盈率也不高。

那在A股上市呢？即使準入門檻比較低的創(chuàng)業(yè)板，對于手游公司也很難——需要該公司持續(xù)經營三年以上，達到特定的營收標準，滿足括號中的其中之一（最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30％。）這對于游戲迭代非常迅猛的手游市場，游戲研發(fā)商根本就等不起。

■ 晚集

12月2日晚間，當富春通信披露重組預案——公司擬以發(fā)行股份及支付現金方式收購上海駿夢100%股權時，駿夢科技可能只是趕上這波風潮的晚集。

回顧2013年年初哪些已經重組的公司財報披露后，部分手游公司的凈利潤出現與對賭協議大幅縮水的結果——玩蟹科技2014年上半年，實現的凈利潤僅為其承諾的15%；較為平穩(wěn)的游族網絡，2014年上半年的凈利潤也僅完成全年預期的42%。

根據中新游戲中心整理的數據，約有7成手游上市公司在上半年營收出現營收下降：游族網絡的手游業(yè)務同比下降19%，掌趣+玩蟹的手游業(yè)務同比下降9.7%，銀漢科技手游業(yè)務同比下降21.2%，神奇時代手游業(yè)務收入同比下降10%左右，北緯通信手游業(yè)務同比下降6.7%，博瑞傳播手游業(yè)務（主要是成都夢工廠）同比下降6%（去掉漫游谷的頁游收入之后）。

手游公司多數依賴單款游戲的產品生命周期，后續(xù)產品營收乏力，缺乏持續(xù)穩(wěn)定的營收等問題暴露后，挫傷了許多股民的信心。加之2014年開始，游戲概念股的已經開始“退燒”，諸如“O2O”、“新能源”等新概念冒出，市場的心態(tài)已經起了很大的變化。

一位投資人告訴觸樂網：“現在一家A股上市公司收手游，可能股價漲幅很小、甚至不漲，收購的市盈率也變得越來越低。”中青寶擬以17.46億元收購名通信息、中科奧100%股權和追加收購美峰數碼余下49%股權的消息公布后，保持一周股價上漲狀態(tài)后，股價就持續(xù)跳水。12月初，富春通信宣布重組公告后，其股價在一周的時間內上漲近17%，最近又開始回落。

這些已經完成并購的公司，正在顯現出與當初收購火熱所不匹配的“集體退燒”?？缃缤嫫崩^而套現的故事中，并不是每個玩家都能拿到想要的結果。今年4月，中青寶曾發(fā)布公告稱，擬以17.46億元收購名通信息、中科奧100%股權和追加收購美峰數碼余下49%股權，這次收購溢價12倍。2014年9月，因參與本次重組的有關方面涉嫌違法被稽查立案，中青寶并購重組申請被暫停審核。

■ 新陳代謝

在騰訊沒有拿到現金前，《全民英雄》的下架更像是一次戰(zhàn)術上的新陳代謝。觸樂網知悉，騰訊已經簽下藝動創(chuàng)新接下來的兩款手游產品——一款三國題材的《主公別鬧》和一款射擊游戲飛龍戰(zhàn)機，或上線微信游戲平臺。被套的A股股民，或許還是有翻身的機會。

另外，諸位讀者也不要忘了，藝動創(chuàng)新并購案不是騰訊第一次顯露“財技”。早在2013年3月，騰訊就入股了《時空獵人》的開發(fā)商銀漢科技，占股15%。在2013年7月，華誼兄弟便發(fā)布公告擬6.7億收購銀漢科技的消息。當時，華誼兄弟總裁王中軍還強調，與銀漢的交易之所以順利完成，騰訊起到了至關重要的作用。與此同時，騰訊還是華誼兄弟的股東，在重組中兩頭獲利。

銀漢科技和華誼兄弟的并表已經在2014年5月17日完成。銀漢科技旗下的新產品《游龍英雄》也在近日登錄微信平臺。藝動創(chuàng)新的收購案是騰訊的一次故技重施，只是沒有那么順利罷了。